券商解读央行报告：稳增长加码，货币政策仍有宽松空间

近期，国内外形势出现一些意想不到的变化，市场对实现全年预期经济增长目标的担忧有所增加，稳增长的政策诉求有所增强。近日，中国人民银行发布了2022年一季度货币政策执行报告。一季度，央行坚持稳中求进、稳中求进。稳健的货币政策灵活适度，政策力度适度推进，促进宏观经济市场稳定。

券商分析师在解读报告时认为，政策重在稳预期，稳增长政策仍将加码。货币政策仍有放松空间，但结构性工具将发挥更重要的作用。需要重点关注发达经济体货币政策后续对跨境资本流动的扰动以及对国内实体经济流动性水平的影响。此外，存款利率市场化调整机制可以促进存款利率下降，从而降低银行负债成本，带动实际贷款利率进一步下降。

“扩量稳价”宽松意图明显

“稳增长政策仍将加大。”东海证券分析师汪洋预计，报告将增加“新冠肺炎疫情和乌克兰危机”，风险挑战增加，我国经济发展环境的复杂性、严峻性和不确定性增加。”

“货币政策仍有放松空间，但结构性工具将发挥更重要的作用。”汪洋分析，报告中删除了“灵活适当”，新增了“稳字，积极应对”。 ，提振信心”，预计货币政策将保持稳定和宽松。

同时，结构性工具长度大幅增加中国央行对比特币的态度，“重点支持受疫情影响的小微企业和困难行业和弱势群体”，“引导金融机构合理放贷，促进金融重点领域资源。”受疫情影响严重的地区、薄弱环节、企业和行业倾斜。适时增加支农支小再贷款额度，用好普惠型小微贷款支持工具、科技创新再贷款和普惠型养老专项再贷款。”精准，可以推动信贷投放，预计今年内还有较大空间。

中泰证券表示，政策重在稳预期，货币政策“扩量稳价”的宽松意图明显。报告在工作总基调和要求上强调要“主动应对、提振信心”，并增加“落实各项金融政策措施稳企保就业”的表述，反映失业率上升以及线下PMI的持续上升。在下降的背景下，政策重在稳定企业和居民对疫情持续减弱的预期。

光大证券首席宏观经济学家高瑞东表示，展望未来，货币政策仍将“以我为本”，着力为稳增长提供适宜的流动性环境。一方面，多措并举降低金融机构债务成本，引导社会融资成本总体继续下降。一是通过存款利率市场化调整机制，引导存款利率浮动上限向下；二是在保持政策利率稳定的情况下，通过量化工具将同业回购利率和同业拆借利率维持在较低水平。另一方面，积极引入更多结构性政策工具，加大对受疫情影响较大的制造业、服务业、小微企业和中间环节的融资支持。

多关注流动性供需情况

在这份报告中，对国际国内环境的判断表达发生了变化。国际上，报告补充称，“主要发达经济体货币政策加速收紧的影响正在显现。2022年以来，主要发达经济体货币政策转向加速，跨境资本流动更加不稳定，溢出效应正在显现。”已经出现了。”

中银国际证券认为，与去年的四季度报告相比，本报告强调了主要发达经济体货币政策步伐加快的紧张局势和跨境资本流动。国内方面，与四季度报告相比，本报告更多关注疫情的短期影响，包括消费疲软、企业停工、供应链摩擦等问题。提供贷款，推动金融资源向重点领域、薄弱环节、受疫情影响严重的企业和行业倾斜。”总体来看，央行对国际国内不确定性判断较为谨慎，仍需重点关注随后发达经济体货币政策对跨境资本流动的扰动及对国内实体经济流动性水平的影响。

同时，在本报告中，对价格趋势变化的关注有所增加。一方面，报告中的新声明写道，“密切关注价格走势变化，支持粮食和能源生产供应，保持价格总体稳定。”它强调稳定价格对粮食和能源生产和供应的重要性；另一方面，它更强调国际地缘政治对全球粮食和能源供应的扰动，以及由此产生的输入性通胀压力。

券商表示，3月份国内通胀明显受到国际农产品和能源价格上涨的影响，短期内国际石油和农产品价格仍处于高位震荡，随后的同比-全年CPI增速可能仍有进一步上行压力。 此外，报告再次提到了发达经济体的通胀问题，尤其是发达经济体的“工资-物价”螺旋现象作为通胀持续上升的原因更为明显，还提到了新兴经济体。升温现象。央行的主要关注点仍然是国际价格带来的输入性通胀。

货币政策传导效率进一步平稳

央行在货币政策执行报告中表示，2022年4月，中国人民银行引导利率自律机制建立存款利率市场化调节机制。机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。给予适当的激励。

央行还发布数据强调新机制的效果。 4月最后一周，全国金融机构新增存款加权平均利率为2.37%，比前一周下降10个百分点。基点。

高瑞东表示，存款市场竞争激烈，存款利率难以跟随市场利率变化，在一定程度上阻碍了市场利率的有效传导中国央行对比特币的态度，也制约了存款利率的传导效率。货币政策。

商业银行的综合负债成本主要由存款负债成本、同业负债成本和其他负债成本三部分组成。政策性利率向存款利率传导受阻，使得央行在下调政策性利率时，只能通过银行间市场利率等债务利率影响商业银行的综合负债成本，而存款占商业银行综合负债成本的大头。债务成本没有受到影响，货币政策传导效率大大降低。

在高瑞东看来，央行推动建立存款利率市场化调节机制，有利于进一步疏通市场利率和货币政策传导效率。这将降低金融机构的债务成本，推动LPR报价利率和社会综合融资成本进一步下降。

汪洋认为，利率市场化进一步发展。存款利率市场化调整机制可以促进存款利率下降，从而降低银行负债成本，带动实际贷款利率进一步下降。

记者王媛媛​